今年鐵礦石成為大宗商品中的黑馬，鐵礦石普氏指數一路從年初的72美元/噸上漲至120美元/噸，漲幅超過60%，原因主要是礦難和澳大利亞颶風導致全球鐵礦石供應縮減。梳理全球鐵礦供應格局以及上半年鐵礦石供需狀況，對理解今年鐵礦石價格不斷上漲的原因和把握后期鐵礦石價格走勢有重要意義。

   全球鐵礦石供需格局 

   根據國際鋼鐵協會數據，2018年全球粗鋼產量為17.85億噸，其中轉爐煉鋼占比71%，按此測算，全球鐵礦石的需求量大概在20億噸。而2018年全球鐵礦石儲量的含鐵量為840億噸，如果按當前的需求量統計，鐵礦石儲量夠全球使用42年。其中鐵礦石儲量較多的是澳大利亞（28.2%）、俄羅斯（16.5%）、巴西（14.1%）、中國（8.5%）。澳大利亞和巴西的鐵礦以中高品礦為主，受到全球鋼廠的青睞。而中國雖然絕對儲量大，但品位低，平均品位約30%，遠低于世界平均水平45%。

   圖為全球鐵礦石儲量（含鐵量，單位：百萬噸）

   產量較為集中

   根據鐵礦石的物理形態，在全球鐵礦貿易中主要有原礦、塊礦、精礦和球團礦等。原礦是指直接從礦山開采出來的鐵礦石，原礦粒度大，需要進行破碎之后才能入爐或者進行選礦處理。塊礦是指原礦經過破碎之后，品位較高、粒度集中在10—30mm范圍、可以直接入爐的鐵礦石。粉礦（也叫粗粉）是指粒度集中在1—10mm的鐵礦石，粉礦不能直接入爐，要經過燒結成為燒結礦后才能入爐。目前國內鐵礦石期貨對應的交割品就是PB粉礦。精礦（也叫精粉）是指鐵品位低于40%、粒度低于0.075mm的鐵礦石，精礦需要經過細磨、篩選達到較高品位才有經濟價值，精礦也不能直接入爐，一般加工成球團，或者與粉礦混合成為燒結礦后入爐。

   我國進口的鐵礦石一般以塊礦和粉礦為主，國產原礦主要加工成精粉。

   從目前鐵礦石國別產量來看，澳大利亞、巴西、印度和中國是目前主要的鐵礦生產國，2017年，四國產量占到全球產量的76%。

   中國作為全球第一大鋼鐵生產國，煉鐵高爐爐料結構一般是燒結礦占比約70%，球團占比約20%，塊礦占比約10%。雖然國內鐵礦石儲量豐富，但原礦品位低（平均30%以下），國產原礦只能加工成精粉制作成球團入爐，還需要進口大量粉礦和塊礦。據中國海關總署數據，2018年中國進口鐵礦石10.64億噸，進口礦占全國鐵礦需求的71.8%。

   四大礦山壟斷全球鐵礦產量和貿易量

   目前世界鐵礦石的產量和貿易量主要集中在四大鐵礦石生產企業。四大礦石生產企業分別是巴西的淡水河谷（VALE），澳大利亞的力拓（RIO）、必和必拓（BHP）和福蒂斯丘（FMG），已經構成實質性的寡頭壟斷格局。除了四大礦山以外，還有部分小礦山，但產量占比不高。

   從儲量看，根據四大礦山公司年報，2018年淡水河谷、必和必拓、力拓和FMG儲量分別為178.49億噸、41.20億噸、35.17億噸和21.91億噸，合計達276.77億噸，占全球鐵礦石儲量16.24%。

   從產量看，根據四大礦山年報，2018年四大礦山淡水河谷（3.8億噸）、力拓（3.5億噸）、必和必拓（2.7億噸）和FMG（1.9億噸）的鐵礦石產量為11.9億噸，占全球產量的55%。

   從出口來看，四大礦企占據澳大利亞、巴西兩國鐵礦出口量九成以上。據Mysteel統計數據，2018年澳大利亞、巴西鐵礦石發運量共計12.1億噸，其中力拓全年累計發運3.36億噸；必和必拓全年累計發運2.77億噸；FMG全年累計發運1.69億噸，淡水河谷全年累計發運3.51億噸，四大礦企發運量占澳大利亞、巴西兩國鐵礦石出口93.64%，占全球鐵礦石出口70.39%。

   全球需求相對分散

   相較于全球鐵礦石供應壟斷格局，鐵礦石的需求相對分散，首先是全球前十大鋼鐵企業粗鋼產量占全球總產量的25.56%，其余鋼鐵產量占比74.44%，單個鋼企采購量對于礦山產量而言，比重都不大；其次是全球前十大產鋼國鋼鐵產量占比全球總產量為83.46%，其中中國占全球產量高達50%，除去中國外的其他前十國家產鋼占比30%。所以相對于四大礦山的供應壟斷格局，鐵礦石需求比較分散，對礦山的議價能力低。

   上半年供應情況梳理 

   上半年四大礦山向中國發貨量同比下降5000萬噸

   2019年1—6月四大礦山發往中國鐵礦石量為4.5億噸，環比下降0.66億噸（-32%），同比下降0.5億噸（-35%）。相比2018年同期，四大礦山發往中國鐵礦石量都有不同程度的下降，其中淡水河谷下降最為明顯，同比下降0.33億噸（-21%）。

   如果從鐵礦石到港量看，也呈現同比下滑趨勢，據海關數據，1—6月中國進口總量4.99億噸，同比減少2944萬噸（5.9%），Mysteel估算的1—6月中國鐵礦石到港量4.83億噸，同比減少5220萬噸。

   淡水河谷礦難影響預期產量同比下降3200萬噸以上

   淡水河谷發貨量下降主要源于年初的礦難事故。1月26日，淡水河谷報告米納斯吉拉斯州Brumadinho地區Feijao礦區1號尾礦壩發生泄漏。事故造成166人死亡，144人失蹤。考慮到事故的嚴重性，淡水河谷主動關停19座上游尾礦壩，涉及產能4000萬噸。

   3月26日，淡水河谷公布2018年第四季度產銷報告并公開其尾礦壩事故影響量：2019年1月25日Feijao礦區發生潰壩事故后，可能影響鐵礦石年化產量9280萬噸，其中4000萬噸影響量來自Feijao、VargemGrande及Fabrica綜合礦區關停；3000萬噸影響量來自Brucutu礦區關停；1280萬噸影響量來自Timbopeba礦區關停；1000萬噸影響量來自Alegria礦區關停。同時淡水河谷宣布其2019年計劃產量由4.00億噸下調至3.07億—3.32億噸，產量下調6800萬—9300萬噸。與2018年產量相比，下降3200萬—5700萬噸。

   受颶風影響澳大利亞礦山紛紛下調年度預期產量

   除了淡水河谷外，澳大利亞三大礦山上半年的發貨量也同比下降，主要源于3月22日—28日期間，澳大利亞遭遇颶風，颶風期間發貨量下降，同時颶風破壞港口部分設施，三大礦上紛紛下調2019年發貨量，預計影響澳大利亞礦山產量下降0.99億—1.14億噸。

   據一季度產銷報告，BHP受颶風影響鐵礦石產量600萬—800萬噸，2019財年產量目標指導量從2.73億—2.83億噸調整到2.65億—2.70億噸。FMG受颶風影響鐵礦250萬噸，2019財年目標從1.7億噸調整至1.65億—1.7億噸。力拓受1月蘭伯特港口A泊位火災及3月颶風的影響，鐵礦石產量減少約1400萬噸，力拓將其西皮爾巴拉地區鐵礦石指導銷量從此前的3.38億—3.5億噸調整為3.33億—3.43億噸。力拓稱皮爾巴拉GreaterBrockman礦區的生產上遇到挑戰，6月19日晚，力拓再次下調2019年鐵礦石目標發運量至3.2億—3.3億噸。

   上半年國產礦產量增產470萬噸

   在高礦價驅動下，2019年1—6月我國國產礦產量呈增長態勢，但受環保及安全檢查影響，產量增長幅度較為有限。2019年1—6月，鋼聯統計的266座礦山鐵精粉日均產量40.2萬噸，同比增長2.1%。國家統計局公布的1—5月中國原礦累計產量為3.35億噸，同比增長0.14億噸（4.4%），折成鐵精粉同比增長約470萬噸。全年來看，若原礦產量累計同比增長5%，預計2019年國產鐵精粉同比增長0.13億噸。

   圖為全國266座礦山鐵精粉產量

   下半年供需展望 

   四大礦山新增項目產量短期無法釋放

   上半年鐵礦石價格上漲60%，價格上漲必然帶來供應量的上升，四大礦山今年增產空間大嗎？首先從四大礦山年度產量目標看，假設四大礦山都能達到目標產量的中間值，今年四大礦的產量將同比下降6750萬噸。以2018年四大礦山發往中國比例推算，四大礦山向中國發運量將同比下降5400萬噸。

   除了已有產能，四大礦山是否有新增產能能迅速補充供應缺口？根據四大礦山年報披露，淡水河谷的S11D擴產項目因項目進度高達99%，在礦難影響發貨量下降背景下，考慮到年度利潤實現，短期該礦產量可能將繼續上升，推進整個項目的達產進展。

   而必和必拓的SouthFlank項目、力拓的Koodaideri項目和FMG的Eliwana項目均將在2021年才會建成投產。因此，除淡水河谷S11D項目外，2019—2020年四大礦山新建項目產能擴張十分有限。

   非主流礦山增產情況

   除了四大礦山主流礦以外，市場上還有不少非主流礦的供應，比如近期備受關注的印度礦，非主流礦產量占到全球產量30%左右。相對于主流礦，非主流礦成本較高，按照成本從低到高，四大礦山<非主流礦<國產礦。根據FMG等發布的全球鐵礦石成本曲線數據，四大礦山成本低于40美元/噸，澳大利亞二線成本約60美元/噸，國產礦的成本在90美元/噸左右。

   目前普氏指數維持在120美元/噸，如果普氏指數長期處于100元美元/噸以上，非主流礦的增產意愿很強，但礦山的開采周期較長（3—5年），2019年能夠立即增產的產能十分有限。在已有產能上，礦山提高產能利用率，也能增加部分產量，但由于缺乏相關數據，非主流礦下半年增產量不好預估。

   根據海關的非主流進口量增速測算，預計2019年非主流礦將增產2310萬噸。考慮到前文國產礦增加1300萬噸，預計非主流礦和國產礦增加3610萬噸，主流礦有5400萬噸的同比減量，假設需求增速為零，中國全年鐵礦石供應存在1790萬噸缺口，何況上半年中國生鐵產量增速高達9%，實際缺口應該大于這個數。

   2019年中國鐵礦石需求同比增量7700萬噸以上

   2019年1—5月中國生鐵產量增速高達8.9%，根據mysteel周度日均鐵水產量趨勢推斷，上半年日均鐵水產量在6月中旬見頂，在唐山和邯鄲等地環保限產影響下，7月日均鐵水產量高位下滑。

   生鐵產量增速將決定全年國內鐵礦石需求增速，環保限產是下半年生鐵增速變動最大的變量，除了目前唐山和邯鄲地區鋼廠限產，在國慶期間，京津冀地區環保限產預期也較為強烈。為了更好理解生鐵增速對鐵礦需求的影響，假設下半年都處于當前環保執行力度下，基于目前日均鐵水產量水平，同時結合往年產量季節性變化，推算全年生鐵產量增速最低（全年限產最嚴假設）達到6.2%，對應鐵礦石同比需求增加7700萬噸。前文提到鐵礦石供應問題將造成國內同比下降1790萬噸，結合國內生鐵增速6.2%的預測，有鐵礦需求增量7700萬噸，全年鐵礦供需缺口高達9490萬噸。

   圖為247家樣本鋼廠日均生鐵產量

   通過分析鐵礦石供給和需求變量，可以發現，供不應求依然是當前鐵礦石市場波動的主要邏輯。相較上半年，下半年我國鐵礦石供給環比回升，需求在唐山環保加碼背景下環比走弱，但供需缺口依然存在，港口庫存有望延續下降，個別月份或受環保限產等因素干擾，降庫速度放緩。VALE復產進度、非主流礦供給增量以及環保限產具體執行情況是影響鐵礦石供需平衡表的主要變量。